Ritardi nei pagamenti e fabbisogno di capitale record: le dinamiche globali di WCR, DSO e DPO nel 2024-2025

Il 2024 e l’inizio del 2025 hanno segnato un’escalation nelle sfide di gestione del Working Capital Requirements (WCR) per le imprese globali. L’analisi delle dinamiche di Days Sales Outstanding (DSO) e Days Payables Outstanding (DPO), l’impatto delle banche ombra, i rischi di shock economici e le risposte strategiche, fornisce un quadro dettagliato delle crescenti difficoltà finanziarie nei pagamenti e nel fabbisogno di capitale, e delle opportunità di resilienza nel contesto attuale.

Il contesto macroeconomico e le pressioni sul capitale circolante

I dati e le analisi che seguono sono stati tratti dal recente report di Allianz “Cash back to shareholders or cash stuck to finance customers? American and European firms deal with trade war differently“, pubblicato il 18 giugno 2025.

Questo studio rivela come il panorama economico globale è stato caratterizzato, nel 2024 e nel primo trimestre del 2025, da una volatilità e incertezza senza precedenti. Questi fattori hanno esercitato una pressione significativa sui Working Capital Requirements (WCR) delle imprese, portando a un aumento complessivo di 2 giorni a livello globale nel 2024. Il WCR ha raggiunto quota 78 giorni, un livello non visto dal 2008, senza chiari segnali di allentamento nella prima parte del 2025. Questo incremento riflette una combinazione di fattori, tra cui l’adattamento a un’elevata incertezza, l’inasprimento delle condizioni finanziarie, le frizioni commerciali e le recessioni in atto o imminenti. Tali elementi hanno impattato negativamente il turnover, la crescita degli utili e le strategie di gestione delle scorte.

L’Europa occidentale, in particolare, ha mostrato una resilienza inferiore, registrando un aumento di 4 giorni nel WCR per il terzo anno consecutivo. Al contrario, il Nord America, pur avendo registrato un aumento complessivo, ha mostrato un calo di 3 giorni nel WCR, evidenziando una rara divergenza. Questo suggerisce risposte differenziate alle pressioni macroeconomiche e alle politiche monetarie e fiscali.

L’ascesa delle “banche ombra” e i rischi associati al credito commerciale

Un fenomeno emergente e di crescente preoccupazione è il ruolo che le imprese stanno assumendo come intermediari creditizi. Questa tendenza è particolarmente evidente in Europa, dove le aziende continuano a fungere da “banche invisibili” per i loro clienti, fornendo una stima di 11 miliardi di euro di credito commerciale tra il quarto trimestre del 2024 e il primo trimestre del 2025. Questo “prestito informale” si sovrappone, e in alcuni casi supera, i nuovi flussi di credito mensili delle banche nello stesso periodo.

Tuttavia, questa strategia comporta rischi sostanziali. In uno scenario di shock di crescita o aumento dei tassi di interesse, l’onere finanziario potrebbe aumentare drammaticamente. Ad esempio, uno scenario di guerra commerciale che includesse tariffe come quelle del “Liberation Day” potrebbe ridurre il PIL di 1 punto percentuale, costringendo le aziende a finanziare ulteriori 8,5 miliardi di euro in Europa e 15,5 miliardi di dollari negli Stati Uniti in WCR – equivalenti a un aumento di 3 giorni del WCR. Un aumento dei tassi di interesse di un punto percentuale potrebbe aggiungere altri 14 miliardi di euro e 26 miliardi di dollari alle esigenze di finanziamento del WCR, sottolineando la vulnerabilità delle imprese che agiscono sempre più come intermediari del credito. La sottocapitalizzazione di questo tipo di attività di prestito, unita alla mancanza di una regolamentazione prudenziale, crea un rischio sistemico che potrebbe riverberarsi sull’intera economia.

Days Sales Outstanding (DSO) e Days Payables Outstanding (DPO): le dinamiche dei pagamenti

Un’analisi dettagliata delle componenti del WCR rivela che l’aumento dei ritardi nei pagamenti, misurati dal Days Sales Outstanding (DSO), è il principale fattore trainante di questa pressione, specialmente in Europa. Nel 2024, il DSO ha registrato un aumento significativo, mentre il Days Payables Outstanding (DPO) è aumentato solo marginalmente (+1 giorno) e il Days Inventory Outstanding (DIO) è rimasto stabile. Alla fine dell’anno, il 44% delle aziende ha registrato un DSO superiore a 60 giorni, e il 90% superiore a 30 giorni.

Questi livelli elevati di DSO sono stati osservati in tutti i paesi e in particolare in Europa, dove le aziende hanno segnalato maggiori ritardi nei crediti (+2 giorni) per il terzo anno consecutivo. Questo riflette una combinazione di fattori, tra cui il rallentamento della crescita economica, la maggiore cautela dei debitori nell’effettuare pagamenti rapidi e, in alcuni casi, una deliberata strategia di ottimizzazione del proprio WCR a discapito dei fornitori.

L’inventario e la risposta delle imprese al destoccaggio

Nel primo trimestre del 2025, le aziende statunitensi si sono distinte per un calo di 3 giorni nel WCR, dovuto in parte a un significativo destoccaggio. Questo è un approccio molto rischioso in tempi di guerra commerciale. Mentre un forte rimbalzo delle importazioni negli Stati Uniti di circa 1 trilione di dollari nel primo trimestre del 2025 (+27% anno su anno) ha parzialmente compensato il destoccaggio, le scorte aziendali statunitensi sono diminuite, indicando un carico frontale selettivo piuttosto che un diffuso accumulo di scorte.

Il settore farmaceutico e dei beni medici, da solo, ha importato l’equivalente del 40% del suo totale nel primo trimestre del 2025, spinto da tariffe correlate all’urgenza, mentre l’abbigliamento e gli investimenti in abbigliamento hanno promosso un aumento del 10% nelle importazioni di abbigliamento, inducendo i consumatori a fare acquisti anticipati. Questo aumento delle importazioni ha incrementato gli utili e liberato capitale, consentendo alle aziende di superare il trilione di dollari in riacquisti di azioni proprie (234 miliardi di dollari annunciati nel primo trimestre). Allo stesso tempo, le spese in conto capitale sono rimaste contenute, riflettendo una cauta allocazione delle risorse verso la creazione di valore per gli azionisti.

Il rebound diffuso del WCR e i settori coinvolti

Quasi tutti i settori hanno registrato un prolungato aumento del Days Sales Outstanding (DSO) – in particolare le attrezzature per il trasporto (+11 giorni) e l’elettronica (+4 giorni), portando a un diffuso aumento del WCR con pochi settori in grado di ridurre le scorte in parallelo. Complessivamente, in sette settori – attrezzature per il trasporto (+16 giorni a livello globale), vendita al dettaglio (+4), prodotti chimici (+3), metalli (+3), servizi software/IT (+3), macchinari (+2) ed energia (+0) – il WCR ha registrato aumenti in Nord America, Europa occidentale e APAC (Asia-Pacifico), principalmente a causa della debole domanda.

I cali del WCR sono stati più frammentati, osservati principalmente nei settori statunitensi e in nicchie europee come i servizi B2C, la carta e l’ospitalità. All’inizio del 2025, il rimbalzo stagionale del WCR ha interessato quasi tutti i settori, con costruzioni, materie prime, macchinari e attrezzature per il trasporto che hanno registrato le maggiori inversioni rispetto alle tendenze precedenti. Questa tendenza generale al rialzo del WCR sottolinea le difficoltà delle aziende nel mantenere liquidità e gestire in modo efficiente il proprio ciclo operativo. La debolezza della domanda, unita alla difficoltà nel ridurre le scorte, ha intrappolato il capitale, limitando la capacità di investimento e di risposta alle opportunità di mercato.

Implicazioni e strategie per pagamenti e fabbisogno di capitale

Le implicazioni di queste dinamiche sono molteplici e richiedono un’attenta valutazione delle strategie finanziarie e operative.

1. Gestione proattiva del credito commerciale: Le imprese devono essere consapevoli dei rischi derivanti dal fungere da “banche ombra”. È essenziale implementare politiche di credito più stringenti e diversificare le fonti di finanziamento. L’utilizzo di strumenti come il factoring, l’assicurazione del credito e la supply chain finance può mitigare i rischi associati all’aumento del DSO e alla dipendenza dal credito commerciale.
2. Ottimizzazione delle scorte: La debolezza della domanda e l’incapacità di ridurre le scorte sono fattori critici. Le aziende dovrebbero investire in sistemi avanzati di previsione della domanda e gestione dell’inventario per minimizzare il Days Inventory Outstanding (DIO). La digitalizzazione della supply chain e l’adozione di metodologie lean possono contribuire a ridurre i livelli di scorte e liberare capitale.
3. Analisi approfondita del DPO: Mentre un aumento marginale del DPO può essere visto come un modo per ottimizzare il WCR dal lato dei debiti, un eccessivo allungamento dei termini di pagamento può danneggiare le relazioni con i fornitori e compromettere la stabilità della catena di approvvigionamento. È fondamentale trovare un equilibrio tra l’ottimizzazione del DPO e il mantenimento di relazioni sostenibili con i fornitori.
4. Resilienza finanziaria e diversificazione: In un ambiente di tassi di interesse crescenti e potenziali shock economici, la diversificazione delle fonti di finanziamento è cruciale. Le imprese dovrebbero valutare linee di credito aggiuntive, finanziamenti basati sugli attivi e altre opzioni per garantire liquidità sufficiente e ridurre la dipendenza dal credito commerciale.
5. Monitoraggio costante del WCR: Un monitoraggio continuo e in tempo reale degli indicatori di WCR, DSO, DPO e DIO è indispensabile. L’adozione di piattaforme analitiche avanzate può fornire insight preziosi per identificare rapidamente le tendenze negative e implementare azioni correttive.

Navigare in un mare di incertezza

Il 2024 e l’inizio del 2025 hanno evidenziato una crescente difficoltà per le imprese nel gestire il proprio capitale circolante. L’aumento del WCR, trainato principalmente dai ritardi nei pagamenti e dall’incapacità di ridurre le scorte, pone sfide significative alla liquidità e alla redditività. La crescente tendenza delle aziende ad agire come “banche ombra” amplifica i rischi, rendendo le imprese più vulnerabili agli shock esterni.

Per le aziende, la chiave per la resilienza risiede in un approccio proattivo e strategico alla gestione del WCR. Ciò include una rigorosa gestione del credito commerciale, l’ottimizzazione delle scorte, un’attenta valutazione del DPO e la diversificazione delle fonti di finanziamento. Solo attraverso una comprensione approfondita di queste dinamiche e l’implementazione di strategie mirate, le imprese potranno navigare con successo in questo ambiente economico incerto e trasformare le sfide attuali in opportunità per una maggiore efficienza operativa e una solida crescita a lungo termine. La capacità di adattarsi rapidamente alle mutate condizioni di mercato e di mitigare i rischi finanziari sarà il vero discriminante per la sopravvivenza e il successo nel panorama economico futuro.